摘要:中国社科院研究成果显示,实施二孩政策15-20年以后即这批人进入劳动年龄人口,会在2030左右起到一个降低社会抚养比的作用。中国父母把孩子带大到16岁的抚养总成本平均已达25万元,平均每年的花费就是1.6万。如果每年新增出生人口600万左右,那么将拉动1千亿左右的消费市场。

全面“二孩”利好宏观经济:将拉动每年近千亿消费

距离中共十八届五中全会在闭幕时发布2015年中共全会公报确定将全面放开二孩政策刚好一个礼拜,从百度指数来看大家对于“二孩”关注也已经回归到了正常状态,或许大家都在等着政策的实施细节的出台。而相关的科技、数据分析机构却并未归于冷寂,毕竟“二孩”政策正式实施已经只是个细节的问题,甚至于在早些时候已经有相关部门表态最快将于2016年初出台细节。这也就意味着,在未来的一两年内必然会引来一场大规模的新生婴儿潮,而与此所产生的经济效益所有人势必都不会轻易放过。

前面在放开“二孩”政策后母婴在线教育将迎来新一轮利好一文中我们已经说过,在全面放开“二孩”政策后势必会影响到母婴、在线教育、医疗健康等相关行业。无独有偶,就在十八届五中全会闭幕前夕,所有舆论对于“二孩”政策还只是一个猜测阶段的时候,华泰宏观研究就已经发布了一份研究报告。该报告不但准确的判断了必然会放开“二孩”政策,同时还更全面的分析了该政策实施后将会影响到的经济情况。下面的内容来自于该研究报告,内容有细微的删减。

“全面二孩”会带来最多每年500-600万新增人口和千亿消费市场

根据我们测算,每年增加的出生人口估计最高有500万~600万,加上目前1600万左右的年出生人口,年出生人口峰值在2200万左右,峰值总和生育率有1.9~2.1。根据中国社科院的一项研究成果,中国父母把孩子带大到16岁的抚养总成本平均已达25万元,平均每年的花费就是1.6万。如果每年新增出生人口600万左右,那么将拉动1千亿左右的消费市场。

纺织服装行业影响(衣):婴幼儿用品消费需求升级将进一步抬升童装行业的增长中枢至15%-20%,预计到2017年童装市场容量将达到2541亿元。推荐标的:森马服饰、金发拉比、朗姿股份。

食品行业影响(食):全面二胎让配方奶粉市场大幅扩容,全面二胎所带来的35%的新生儿增量可以让配方奶粉市场扩容240亿;推荐标的:贝因美。

房地产行业影响(住):“全面二孩”政策对房地产市场的提振作用有限。

轻工行业影响(用):玩具、钢琴、文具等文化教育相关产业受益;推荐标的:珠江钢琴、中顺洁柔。

零售行业影响(用):母婴市场;推荐标的:豫园商城、老凤祥、潮宏基、苏宁云商。

汽车行业的影响(行):7座SUV和MPV需求将出现快速增长;推荐标的:江淮汽车。

传媒领域的影响(娱):儿童消费需求将拉升儿童游乐业的增长,包括卡通影视、衍生品开发销售、游乐园等;推荐标的:奥飞动漫。

医药行业影响(医):医疗器械、育苗、产前诊断和儿童用药行业受益,推荐标的:戴维医疗、宝莱特、天坛生物、沃森生物、智飞生物、达安基因、迪安诊断、康芝药业、济川药业、山大华特、亚宝药业、葵花药业。

“全面二孩”对宏观经济的影响

一、对经济增长的影响:利空短期,利好长期

1、中短期影响

由于少儿人口不参加社会劳动,依靠父母的抚养生活,是“被抚养人口”,因此,在少儿人口进入劳动年龄之前,都“只消费不生产”,这会提高社会的整体消费率,降低储蓄率。因此,从供给,即生产函数Y=F(A,K,L) 的角度,少儿人口的出生不会改变劳动力供给和全要素生产率(TFP),但是由于会降低储蓄率,这样会降低资本积累速度。因此,从供给的角度将,“全面二孩”中短期内将降低经济的潜在增长速度。
读者可能会有一个疑问,“全面二孩”会促进消费,不是会拉动总需求,从而促进经济增长吗?拉动总需求促进经济增长是有一个前提条件的,即总需求不足,经济增速在潜在经济增速之下。当经济增速在潜在经济增速附近时,拉动总需求只会导致产出缺口,进而导致通货膨胀。因此,在极短期内,“全面二孩”有可能从需求端促进经济增长,但是从一个稍长的时间段来说,“全面二孩”只会降低潜在经济增速。不过根据我们的测算,“全面二孩”会提高社会消费品零售0.5个百分点,因此,对于经济增长的负面影响并不大。

2、长期影响

出生的少儿人口在15-20年之后,会成为劳动年龄人口,会为整个经济提供劳动力供给,也有助于改善社会过高的抚养比,从而又会提高储蓄率,从而提高资本积累速度,提高潜在经济增长速度。从生产函数Y=F(A,K,L)来讲,第一,由于青年人口最具有创新力,有助于提高全要素生产率(TFP);第二,会提高储蓄率,提高资本积累速度;第三,会提供劳动力供给。从技术进步、资本积累和劳动力供给三个角度来说,都会促进经济增长,提高潜在经济增速。

二、对消费和消费率的影响:会提高消费率

1、短期影响

婴儿出生以后,会围绕着婴儿的吃、穿、住、用、行产生一系列需求。随着这代人口年龄的增长,儿童、青少年的消费需求也会增加。从一个家庭的微观个体来说,收入来源基本不发生变化,但是支出增加了,这样会降低一个家庭的储蓄水平。上升到宏观层面,就会降低全社会的储蓄率,增加消费率。

储蓄率和人口抚养比散点图

储蓄率和人口抚养比散点图

我们以人口抚养比为横坐标,储蓄率为纵坐标,采用世界223个国家的数据为样本,绘制散点图,发现人口抚养比和储蓄率有显著的负相关关系,这说明抚养人口的上升,将导致储蓄率的下降和消费率的上升。

2、长期影响

当少儿人口进入劳动年龄人口以后,有利于降低整体社会的抚养比。如果不施行“全面二孩”政策,那么在一个家庭里就会出现2个劳动力人口抚养4个老人和1个孩子的局面,抚养比高达250%。“全面二孩”政策施行以后,15-20年以后,抚养比有助于下降,从长期来讲有助于提高社会储蓄率水平,降低社会负担。

三、对投资的影响:降低资本积累速度

短期来讲,“全面两孩”实施后,少儿人口的增加会增加消费率,降低储蓄率,投资的资金来源会受到影响,由于劳动年龄人口短时间不发生变化,资本劳动比会下降,会带来资本积累速度下降。长期来讲,当“全面两孩”政策婴儿进入劳动年龄以后,会提高储蓄率,从而又会提高资本积累速度。

四、对净出口的影响:降低经常项目余额比例

根据国民收入恒等式Y=C+I+G+X-M,X-M=Y-C-I-G=S-I-G,其中,Y是国民总收入,C是消费,I是投资,G是政府购买,X是出口,M是进口,S是储蓄。由于少儿人口的出生会增加家庭消费,降低储蓄率,因此,在其它条件不变的情况下,S会下降,也就意味着式子的右边会下降,从而导致X-M下降。

换个角度来讲,由于少儿人口只会增加消费,不会增加生产,即只增加总需求,不会增加总供给,这有利于进口,不利于出口,因此会降低净出口。

经常项目余额和抚养比散点图

经常项目余额和抚养比散点图

五、对政府公共支出的影响:增加对教育、医疗等方面的公共支出

少儿人口出生后,会形成对教育、医疗资源的需求,而且在中国实行九年义务教育和社会医疗保险制度,教育和医疗在财政中都有很大的支出占比。因此,“全面二孩”会在一定程度上增加教育、医疗等方面的政府公共支出。

“全面二孩”对各个行业的影响及推荐标的

一、对各个行业的影响:我们的逻辑框架

根据我们的测算,每年500-600万的新增出生人口带来千亿的消费市场,那么如何梳理这千亿消费市场带来的投资机会呢?我们认为,要围绕着新生婴儿的衣、食、住、用、行、娱、医七个方面来展开。

衣:对新生婴儿的纺织服装业产生影响;

食:对新生婴儿的食品业产生影响,主要是奶粉业;

住:对房地产也产生影响;

用:对玩具、钢琴、文具等轻工行业和零售行业的消费产生作用;

行:改变家庭结构,对汽车行业产品结构产生影响;

娱:儿童会对卡通片、游戏等有消费需求,也会拉动相关产品的消费;

医:医疗器械、育苗、产前诊断和儿童用药行业受益,也会拉动相关产品消费。

我们研究和梳理“全面二孩”对各个行业的影响也围绕这个逻辑,并根据影响对每个行业的标的进行了推荐。

“全面二孩”对各个行业的影响逻辑框架图

“全面二孩”对各个行业的影响逻辑框架图

二、衣:对纺织服装行业影响及推荐标的

行业去年落地的“单独二孩”政策和未来“全面二孩”政策的放开,为我国婴童产业开辟了一片新“蓝海”,补偿性生育需求叠加婴幼儿消费升级为国内童装行业再注入新的动力。由于儿童发育成长较快,童装具有周期短、款式多、需求大等特点,行业本身就具有较大的内在驱动力。据Euromonitor统计,2014年童装行业市场规模已达1671亿元,同比增增长10%,近5年年均复合增速达11%。

二胎政策推高生育率叠加婴儿回声潮将引爆生育高峰,根据华泰宏观预测,新生儿人口每年将提高500-600万,2017年新生儿有望达近3000万(2014年1687万)。我们预计婴童人数的扩容、婴幼儿用品消费需求升级将进一步抬升童装行业的增长中枢至15%-20%,预计到2017年童装市场容量将达到2541亿元。结合童装行业逐步释放的市场空间,我们继续推荐森马服饰,同时建议关注金发拉比、朗姿股份。

森马服饰:作为国内休闲服和童装双龙头,规模优势上的供应链整合能力是其壮大的根基,尤其“巴拉巴拉”童装行业地位难以撼动,足具做大做强的品牌实力,成长性仍可观,预计今年增长20%左右。公司后续并购将继续围绕儿童产业(以互联网构建孩子和妈妈社区平台,提供儿童用品、动漫、影视等综合性服务)和互联网(搭建链接供应商-消费者的平台,不排除与成熟平台合作、尝试跨境电商)两大方向推进。儿童产业+互联网转型突破想象空间,公司的成长性仍可期。我们预计15-16年EPS 0.5/0.6元,目前10.06元股价对应PE 20/16倍。考虑到转型估值溢价,“买入”。

金发拉比:作为婴幼儿消费中高定位品牌龙头,公司产品涵盖婴幼儿“穿”、“用”的服饰棉品及日用品全系列,在行业排名靠前。未来将通过对旗下“拉比”、“下一代”及“贝比拉比”三大品牌实行差异化运营,逐步扩大消费群覆盖。同时采用“品牌推广+渠道体验”的聚焦式宣传策略,提高终端效率。我们看好其通过强化品牌、深耕渠道,分享中高端婴童市场扩容、巩固市场领先地位的机遇,预计15-17年EPS  0.89/1.03/1.22元,当前67.48元股价对应PE 76/66/55倍。“增持”。

三、食:对食品行业的利好及推荐标的

全面二胎让配方奶粉市场大幅扩容,重点推荐国产品牌龙头贝因美。新生儿人口上升带来的最直接的影响就是婴幼儿奶粉需求的上升。根据艾瑞咨询的统计,2014年中国配方奶粉市场规模为682.7亿元左右,如果不考虑配方奶粉价格以及喂养率的变化,那么全面二胎所带来的约35%的新生儿增量可以让配方奶粉市场扩容240亿左右,这对于配方奶粉市场无疑是重大利好。

全面二孩让配方奶粉市场扩容239~314亿

全面二孩让配方奶粉市场扩容239~314亿

贝因美是婴幼儿奶粉市场中市场份额排名第三,是国内品牌的龙头,目前市场占有率大概在8%左右。我们按照保守的8%估计,那么扩容的240亿的市场规模也可以给贝因美20亿的营业收入。2014年,贝因美的奶粉营业收入大约为48.15亿,总营业收入50.49亿,20亿额外的收入大概占了公司收入的38%。

此外,贝因美作为国产龙头,在国内市场中耕耘已久,渠道布局完整,中小城市和农村均有渠道覆盖,这方面比起外资品牌奶粉有较大优势,因此也将享受更多全面二胎政策带来的政策福利。

2014年婴幼儿食品前十品牌

2014年婴幼儿食品前十品牌

备注:由于“全面二孩”政策的实施影响具有一定不确定性,我们房地产行业研究员采用三种情景模式来进行了测算。

四、住:对房地产行业的影响

按照中外房地产历史经验看,房地产周期的高峰均叠加了婴儿潮达到适龄购房年龄的时代,同时,这个影响,在每下一代的婴儿潮影响中逐步减弱,也就是被抹平了。二胎放开是带来新一代婴儿潮的开始,同时,如果当前放开政策则从时间接上了80后婴儿潮的影响退潮,从效果上会产生85后购房和75后二胎的共同作用,前者是刚需、后者是改善型需求,同时,在按照原有背景下的需求测算中,均未考虑后者带来的影响。所以,也就是观察,在当前的新增需求增加的背景下,能否带来需求可持续回到2013年的峰值以上,这也就意味着,房地产需求在未来是开始出现长期向上走还是向下走,而按照原有背景下,已经呈现趋势下行。而我们的结论是“二胎政策”对房地产市场的提振作用有限。

假设受“二胎政策”影响的需求只有刚性需求和改善性需求,且分别来自于两组人群。第一组对应刚性需求的称为“适婚男女”,代表来自于城镇里的适婚年龄男女,年龄段在20-30岁之间,对应年份1985-1995年出生,数量为12449万人次。第二组对应改善性需求的称作“已婚家庭”,代表来自城镇里想生二胎而打算购置大房的夫妻,年龄段在30-40岁之间,对应年份1975-1985年出生,数量为5195万户。我们将从短期(十年内)对以下三种情况进行分开讨论:极端情况(100%人群响应政策),基本情况(50%人群响应),以及保守情况(10%人群响应)。

(一)极端情况(100%)

目前来说“适婚男女”数量固定,而00后也并未到达适婚年龄,所以购房的刚性需求端暂时没有得到释放。而对于数量在5195万户的“已婚家庭”来说,假设他们积极响应国家政策,勇生第二胎后换房,且每人平均30平米,那么未来10年新房的需求量为62亿方(120平*5195万),或者6.2亿方/年。而需求量只增加了16亿方(30平*5195万),或1.6亿方/年,占比13.2%。2014年商品房销售面积同比下降7.8%,也就是说,这13.2%的新增需求量会带来房地产市场的回升。

然后从刚性需求端来看。在“适婚男女”群体中,男性人口为6349万人,女性人口为6101万人,那么注定有248万男性单身。假设这个群体里所有女性在10年内成家,成家数为6101万户,婚后买房按人均30平米计算,那么未来十年婚房的需求量为37亿方(60平*6101万),或3.7亿方/年。而这个因结婚产生的新增新房量3.7亿方/年远小于“已婚家庭”因生二胎换房而遗留的旧房(二手房),数量为6.2亿方/年。也就是说,市场上二手房至少会新增2.5亿方/年。

(二)基本情况(50%)

同理。在基本情况下,十年内响应“二胎政策”的“已婚家庭”家庭占50%,也就是2598万户。按照同样的方法估算,这个时候产生的改善型住房量为31亿方,或者3.1亿方/年;新增需求量为8亿方,或0.8亿方/年,占比6.6%。“适婚男女”数量不变,产生的刚性需求量依然为37亿方,或3.7亿方/年。而这个因结婚产生的新房量超过了“已婚家庭”换房产生的二手房3.1亿方/年。也就是说,市场上二手房数量不会增加,反而净增新房量0.6亿方/年。

(三)保守情况(10%)

在保守情况下,想生二胎的“已婚家庭”家庭仅占10%,也就是520万户。按照同样的方法估算,这个时候产生的改善型住房量为6.2亿方,或者0.6亿方/年;新增需求量为2亿方,或0.2亿方/年,新增需求量占比1.7%。“适婚男女”数量不变,产生的刚性需求量依然为37亿方,或者3.7亿方/年,净增新房3.1亿方/年,市场上二手房数量不变,且以一手房的需求为主。

以上三种情景均是在理想状态下,因为我们忽略了租房市场对市场住房结构的影响,也忽略了现在“适婚男女”结婚岁数的后移而造成短期内刚性需求减少以及对“二胎政策”反应的滞后。租房市场的存在表示实际新增住房需求量(特别是刚性需求带来的)会比上述数字更小,截至2014年底全国流动人口占总人口的18.6%,以北上广深为例,外来人口占常住人口的38%。也就是说,实际情况下二手房市场可能会更大。据第六次人口普查数据显示,中国平均结婚年龄男性为26岁,女性为24岁,相比2000年推迟了3岁左右,全国前十省数据更显示男性结婚年龄为29岁,女性为27岁,而这个趋势可能还会继续上升。这不仅表示实际刚需住房量比我们模拟情境下的数字要小,也表示人们响应“二胎政策”至少会有3-4年左右的滞后期,那么因政策产生的新增需求量也会在3-4年之后才有所体现如果人们踊跃生育的话。可是关键问题在于人们是生还是不生。目前看来并不理想,因为自本世纪初以来(也就是政策开始放松时期),年平均人口出生率为1.24%,远低于上世纪90年代年平均水平1.76%。“二胎政策”带来的人口增长并不明显,生育政策的放开并没有带来人们多生孩子的热情。

再回顾一下历史,比较一下规模。新中国成立以来,国家生育政策经历了从宽松到紧缩再到本世纪的宽松三个阶段。第一个“宽松期”是上世纪五十年代,“光荣妈妈”带来了中国第一个生育和人口增长高峰(增长率曾达到4.3%)。七十年代末期进入“收缩”阶段,“计划生育”政策成为国家基本国策,并在九十年代末将自然人口增长率维持在1.25%以内,而进入二十一世纪后,该数据已降至0.52%左右。“光荣妈妈”们带来了新中国成立以来的第一个婴儿潮,1960-1969年间,年平均人口出生率为3.33%,新出生人口数量合计2.5亿人次。如果“二胎政策”出台实施,三种情景下对应的年平均人口出生率分别为1.26%、0.85%、0.53%,新出生人口数量合计分别为1.7亿、1.2亿、0.7亿人次。也就是说,就算这次“二胎政策”得到100%的响应,未来十年带来的婴儿潮规模也远不如“光荣妈妈”那次巨大。

我们再从供应端房地产开发商的角度来看。2014年底,65岁以上人口为13755万人,占比10.1%,老龄人口第一次超过10%。针对日益明显的人口老龄化现象,多家房企在转型过程中开始涉足养老地产。而如果“二胎政策”

得到世间善男信女鼎力支持,婴儿出生率翻倍达到2.5%,学龄前儿童(7岁)占比将达到7.7%,虽然仍小于老龄人口比例,但是作为祖国的未来,学龄前儿童的教育与呵护不容忽视。这就表示着也许以后会有房企涉足育儿地产、游乐地产,或者在现有的教育文化地产上继续延伸,以满足这新一轮婴儿潮的需求。而商品房的结构也会发生相应调整,自“计划生育”以来的三口之家(90平)结构也许会逐渐变成四口之家(120平)。从供应端的角度来说,“二胎政策”会带来未来房地产市场的多样化和商品房结构的多样化。

最后,我们想说的是,“二胎政策”带来的新增需求量是难以帮助房地产市场回到2013年峰值的,对房地产市场的提振作用也是有限的。2014年商品房销售面积同比下降7.8%,而“二胎政策”在前十年带来的需求增量占比在三种情境中分别为13.2%,6.6%,1.7%。也就是说只有在极端情况下和超过大半数群众响应的情况新增需求量才会超越2014年的下跌量。而大规模响应政策的情况在目前看来并没有可能性,因为本世纪初政策放松以来人口增速依然下行,年平均增速为1.24%,甚至低于九十年代增速。只不过“二胎政策”最大的作用在于带来市场结构的变化,因为二手房市场是继续扩大还是维持现状一定程度上取决于“已婚家庭”因生二胎而换新房的数量,而未来商品房结构是什么户型也取决于未来市场上每个家庭的人口数量和组成。

五、用:对零售业的影响及推荐标的

人口基数大是拉动我国内需的一个重要因素。目前,随着人口老龄化日益严重,人口红利对零售业的拉动作用有所削弱。若二胎政策全面开放,若二胎政策全面放开,新生儿经济将重新激活我国零售市场巨大的活力,其中母婴市场和轻奢黄金饰品市场受益明显。

备注:零售行业研究员采用了另外一个角度的测算方式,所以测算结果与前面的测算有一些差异。

(一)万亿体量母婴市场进一步受益

二胎政策如果全面开放,母婴产品市场将首先受益。全面二胎政策将显著加大社会对婴儿和儿童产品和服务的消费需求。与之相关的奶粉、尿布、婴儿推车、幼教等市场将率先受到影响,迎来又一个发展春天。

目前,我国大部分地区已经实施了“单独两孩”、“双独两孩”政策。基于我国“4+2+1”的家庭结构,据估算,到2020年0-3岁儿童消费市场容量将达1.3万亿规模。若将市场口径进一步扩大至0~12岁儿童,则市场容量将更为广阔。根据中国婴童产业研究中心的数据,2015年婴童市场(0~12岁儿童)规模将达到2万亿规模。如再加上孕(产)妇的消费需求,母婴市场容量将更大。

在我国“4+2+1”的家庭结构中,一个新生儿的开支由爸爸妈妈、爷爷奶奶、姥姥姥爷共同承担。2012年,我国城镇居民家庭人均现金消费支出约为17000元,农村居民家庭人均消费支出约为6000元。假设每个家庭(6位家长)每月用于孩子的开销占家庭总支出的10%,每年人均消费支出以7%的速度增长,城镇与农村新生儿比例为1:1估算,若从2016年起全面放开二胎,从2017年起5年内该政策将带动约5000亿元的新增市场消费。

(二)消费方式升级支撑行业持续增长,行业内竞争将进一步加剧

目前,我国母婴市场正处于消费需求快速提高的阶段——出生率尚处于高位,而随着生活水平提高,母婴消费率正开始快速提高。从长期来看,我国的母婴消费市场将在出生率逐步回落和消费率不断提升双重作用下持续发展,特别是消费观念的转变和消费潜力的深入挖掘等层面的积极变化,将推动母婴消费方式不断升级,从而成为母婴产业保持成长的长期基石。

母婴消费水平的三个阶段

母婴消费水平的三个阶段

如果二胎政策全面放开,新生儿出生率在经历一段时期的高速增长后会逐步趋稳,母婴市场在经历几年的爆发式高速增长时期会逐渐步入平稳期,市场容量将仍处于高位,但增速明显放缓,行业内竞争也将加剧。随着育儿知识的不断普及以及社会竞争的加剧,新生儿家长对母婴、育儿领域的消费意愿和消费能力不断增长,但同时对育儿产品或服务的科学性、便利性和品质化的要求也会越来越高。行业在经历初期的爆发式增长后会进入分化整合的调整时期,毛利率会在急剧下降后趋平,行业集中度会进一步提高。母婴产品消费者更加注重“体验”和“互动”的特点,产品质量和口碑是关键。只有那些能够提供优质、科学、便利的一站式综合服务的龙头企业或平台才有机会生存下来。

观念转变促使母婴产品消费更加注重科学性、便利性和品质化

观念转变促使母婴产品消费更加注重科学性、便利性和品质化

(三)全面开放二胎政策对黄金饰品行业的影响

我国黄金饰品需求居世界第一,人均消费仍有较大提升空间。中国人向来喜欢黄金首饰。近十年,我国黄金珠宝市场高速增长。受国际金价持续上涨的影响,黄金珠宝行业的市场规模由2010年的2960亿上涨到2014年的近5000亿元,总量位居世界前列。其中,黄金饰品销售占据半壁江山,占比达55%,市场规模近3000亿元。2013年,中国更是取代印度成为世界头号黄金消费大国。今年第一季度,中国消费者购买了213.2吨黄金饰品,该数字较上年同期减少10%,但中国黄金饰品需求仍居世界第一。但与发达国家如美国、日本以及文化相似地区如台湾、新加坡地区相比,我国人均黄金消费水平仍有较大的提升空间。随着人均可支配水平的提高以及居民对黄金消费持续保持较高热情,黄金消费维持高速增长可期。

城镇居名可支配收入及增速

城镇居名可支配收入及增速

(四)高端消费受到抑制,新生儿经济潜力巨大

近三年来,随着国际黄金价格经历数度暴跌,从约1800美元/盎司的高位回落至1200美元以下。黄金“十年牛市”也不可避免地遭受冲击。过去,黄金珠宝市场中“礼品经济”占据了相当大的比重随着反腐行动的持续深入,高端消费受到了极大抑制,未来转向消费拉动将成为行业发展的常态。黄金首饰已不应再定位为可选消费品,而应向轻奢化方向发展,努力成为居民消费得起的“生活必需品”。

除高端消费和投资保值外,我国居民的黄金消费主要集中在婚庆嫁娶、节庆送礼等方面。其中,为亲友、同事的新生儿选购黄金吉祥物饰品越来越受到普通消费者的青睐。对一般人来说,与现金礼金相比,生肖型金饰不仅纪念意义十足,又可保值收藏,几百到上千元的价格又在可接受范围内,因而成为选购热点。对直系亲属来说,吉祥物金饰向来是长辈赠予新生儿的首选礼物。相较其他普通亲友,直系亲属(爷爷奶奶、外公外婆)的消费能力更强,可接受的价格空间也更大,2000-5000元的轻奢饰品倍受追捧。

在中国“4+2+1”的家庭结构下,金饰的消费需求将得到充分释放。假设新生儿出生后,每个家庭(主要是4位长辈)赠予新生儿2件金饰,均价为3000元;除此之外还有2-5位亲友每人赠予新生儿一件吉祥物金饰,均价为800元。按此条件,每名新生儿诞生将直接带动黄金饰品的消费可达7600至10000元不等。假设全面开放二胎政策后每年新生儿数量为500万,若上述情形只适用于50%的新生儿,仅新生儿金饰就可在5年内为黄金饰品行业带来1000亿以上的销售增量。

六、用:对轻工行业的利好及推荐标的

近日,关于将全面放开二胎政策话题引起市场关注,国家卫计委相关负责人表示在着手评估和推进新政。近年来我国迎来第四次“婴儿潮”,预计未来人口每年增长1600-2000万人,二胎政策如果全面放开,有望推动婴幼儿养育相关产业的快速发展。

长期利好婴幼儿养育相关产业。长期来看,二胎政策的实施,有利提高人口出生率,改善我国人口结构,对行业相关板块形成利好。我们对该政策实施对不同产业的影响进行了梳理,根据影响时间的先后进行了排序,首先是奶粉、尿不湿等初生婴儿用品相关产业,其次是儿童服饰、儿童家具、童车、玩具等相关产业,然后是动漫、钢琴、文具等文化教育相关产业。就个股而言,根据影响程度,轻工行业受影响的标的主要有:高乐股份、群兴玩具、骅威股份、珠江钢琴、海伦钢琴、齐心文具、中顺洁柔等。

短期来看,二胎政策对相关上市公司影响有限。一是二胎新政的出台还需要一个时间过程,目前暂无二胎政策出台的具体时间表;二是受小孩的养育成本太高,年轻人工作压力太大等因素影响,居民的生育意愿不高,因此政策对最终实际二胎生育行为影响作用或有限;三是行业内婴幼养育相关受益公司(特别是玩具类公司)或主业市场在国外,或业绩下滑估值较高,短期内,政策对公司实际业绩提升影响有限。

总体来看,我们认为,二胎政策全面放开是居民生育选择权的进一步自由,有利提高人口出生率,改善我国人口结构,这对婴幼儿养育相关产业形成长期利好,短期内,政策对上市公司影响有限,建议关注其中基本面较好,业绩增长潜力较大的珠江钢琴、中顺洁柔等。

七、行:对汽车行业的影响及推荐标的

(一)对汽车总量影响不大,但会有结构性影响

由于新生儿至少要20年后才能进入潜在购车人群,因此短期内汽车总量影响不大。但由于单位家庭人口数量增加,适合多人乘坐的7座SUV和MPV需求将出现快速增长。

2009年以来由于消费者的差异化需求,SUV车型需求爆发增长,市场份额快速增长,已经由不足10%,提升到近30%的份额。但适合多人乘坐的MPV车型份额增幅不大,市场份额一直维持在4%左右。随着二胎政策放开,MPV车型有望迎来快速增长。

乘用车车型结构变化

乘用车车型结构变化

八、娱:对传媒领域的利好及推荐标的

随着国民收入的增长,城镇居民人均可支配收入在2010年突破3000美元,2013年突破4000美元,与此同时,城镇居民人均教育、文化及娱乐产品和服务的支出也在稳步增长。

二胎政策的执行将提速新生儿增长,儿童消费需求将拉升儿童游乐业的增长,包括卡通影视、衍生品开发销售、游乐园等。

动漫产业总产值和城镇居名人均可支配收入

动漫产业总产值和城镇居名人均可支配收入

在相关领域中,我们看好奥飞动漫。奥飞动漫从玩具制造起家,致力于打造以IP开发运营为核心的集动漫、影视、游戏、衍生品、主题乐园为一体的IP生态系统。

IP来源方面,奥飞通过自主创作和收购合作的方式,积累了丰富的IP资源。奥飞旗下拥有十余个原创动漫工作室,包括明星动画、狼烟动画等,为奥飞提供原创IP;2012年以来,奥飞通过收购获取了喜羊羊、贝肯熊等优质IP,下游改编和衍生品可期。

IP开发方面,奥飞致力于从IP到影视,游戏的对接。2014年4月,奥飞收购三乐信息和WaystAR公司各40%股权。三乐信息主要从事大型客户端网络游戏的开发、制作和发行,Waystar公司则独家代理三乐信息游戏在海外的发行和销售。2015年2月,奥飞动漫与剧角映画合作,共同打造以真人动漫为主的大电影计划,推动影视业务的扩张。

衍生品开发方面,凭借玩具业务起家的奥飞动漫在制造、渠道上面积累的大量的经验,向上游环节的打通有利于各业务发挥协同作用。

主题公园方面,奥飞也在加快布局。2015年,奥飞通过注资成为悠游堂第四大股东。悠游堂专注于购物中心内的儿童游乐场及主题乐园项目,是全国性布局的儿童游乐连锁品牌。对悠游堂的投资有利于奥飞将旗下的动漫形象以主题公园的方式落地。

九、医:对医药行业的影响及推荐标的

(一)对医疗器械行业的影响及相关推荐标的

目前单独二胎已经逐步放开,未来随着人口老龄化和生育水平失衡加剧,全面二胎放开势在必行。同时,国内新生儿使用婴儿保育设备比率较低,未来随着高龄产妇增加和护理意识提升,婴儿保育设备需求将面临长期增长。婴儿保育行业的下游需求主要来源于新生儿的数量,随着二胎政策的放开,国内婴儿保育设备的需求将得到逐步释放。

(二)对育苗行业的影响及推荐标的

我国人口基数庞大,每年约1700万新生儿,加上“单独两孩政策”的进一步推进落实,给疫苗行业创造了更广阔的市场和发展空间,市场潜能巨大。随着我国经济社会发展水平的提高和全民医疗保障水平的持续提升,人们对疫苗产品认识不断加深,社会将越来越多地认识到,疫苗并非狭隘理解的防止传染病传播,流行病暴发、保障社会安全和稳定的行政手段,而是一种更加先进、便宜、有效的健康消费产品。人们健康意识的不断增强和消费实力的不断提升,将促使我国疫苗市场的潜能逐步释放。

疫苗作为特殊药品,主要用于疾病预防,多数和降低传染病发病率相关。疫苗的研发、生产一般和细菌病毒相关,而多数疫苗用于接种婴幼儿,安全要求高于一般的药品,二胎政策的放开将正面利好整个疫苗行业。相关上市公司有天坛生物、智飞生物、沃森生物。沃森生物储备多个重磅品种,HPV疫苗用于预防病死率较高的宫颈癌,是全球销量仅次于肺炎球菌结合疫苗的第二大疫苗。每年新生儿约1600万,每年进入接种年龄的女性约800万人新增市场主要来自每年800万的女性新生儿。,按每人3针的接种,需求量在2400 万支。MerckMerck Merck和 GSK的HPV疫苗在美国销售价格约120-130美元 /支,即使按照2/3国外售价测算,国内HPV疫苗市场容量也超100亿元。

(三)对产前诊断的影响及推荐标的

在中国每20分钟就有一个出生缺陷儿降生,给家庭和社会带去沉重的负担,而基因检测是目前唯一克服了传统检测技术弊端且准确率高、安全、简单的筛查技术,仅需抽取孕妇少量血液即可准确判断胎儿是否患有遗传病,实现优生优育,产前筛查不仅关系着胎儿的命运,也决定了一个家庭的后代健康。由于普遍的晚婚晚育以及“单独二孩”政策的实施,高龄孕妇越来越多,大家的产前筛查意识也越来越强,因而这个市场也被普遍看好,按照每年新生胎儿2000万例左右,单次检测费用2500-3500元计算,产前诊断市场容量超过500 亿,我们看好无创产前诊断领域的未来发展。

目前在产前无创领域华大、达安基因有一定先发优势,各个细分领域的市场集中度很较低,处在行业发展初期,未来的行业龙头一定是具有先发优势和核心竞争力的企业。迪安诊断战略投资博生生物,未来将实现控股。博圣是母婴检测行业龙头,母婴检测涵盖了孕前、产前及新生儿疾病筛查,市场空间巨大,保守估算市场空间在百亿元。

(四)对儿童用药的影响及推荐标的

根据第六次人口普查数据统计,我国儿童数量已达2.2亿,到现在人数已是更上一层楼。而单独二胎政策也将带动儿科用药市场,若未来全面开放二胎得以实施,新生儿更可能会有爆发式增长,预计未来每年将有可能新增新生儿100-200万人,2018年新生人数有望超2000万人。我国儿童药品需求量大,但儿童药品严重不足,我国总体医药市场规模为9261亿元,儿童药市场规模仅占其中的5%,而我国0-14岁儿童人数占全国总人口的16.6%,市场潜力巨大。目前,A股中主营产品涉足儿童用药的仅葵花药业、康芝药业、山大华特等少数几家上市公司。

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